黄金隐含“秩序重构”指数：捕捉全球秩序重构的交易信号

来源于:英为-推荐

发布日期:2025-05-29 09:44:59

2023年12月，我们发布《金：百年，十年，明年》从定性层面十年维度战略看多黄金，强调当前黄金所处的时代背景更类似于百年一遇的全球秩序重构期。2024年5月，我们进一步发布《黄金的“非寻常”定价》从定量层面发现过去20年间世界黄金协会对黄金价格解释度极高的三大模型近两年对黄金价格的解释力下降。2025年3月，我们发布了《黄金“狂想曲”——五种极端情形下的金价推演》，假设五种极端情形对黄金的价格弹性进行极致推演，发现思维打开后，真正“动荡”下黄金上涨空间大概率是超出想象的。

作为全球金融市场的“终极避险资产”，我们将黄金作为对冲通胀的有效工具。然而，2020年以来，黄金价格的异常表现颠覆了传统认知。从2020年初的每盎司1500美元，到2025年突破3000美元，黄金价格不断创下历史新高，涨幅超过100%。这一惊人表现不仅挑战了市场预期，也暴露了传统金融模型的局限性。实际利率、通胀预期、美元指数等经典因子无法充分解释黄金的上涨动力，提示市场正在交易更深层次的结构性变化。

我们认为，黄金价格的异常涨幅隐含了投资者对全球金融和政治秩序重构的强烈预期。央行购金热潮、地缘政治风险升温、美元体系的潜在压力，共同构成了这一秩序重构的复杂图景。为捕捉这一动态并为投资者提供清晰的决策工具，我们提出黄金隐含“秩序重构”指数（GIORI）。GIORI指数通过整合多维度因子，旨在量化市场对全球秩序重构的预期强度。

（一）实际利率的脱钩

实际利率是黄金价格的传统核心驱动。2010-2021年间，实际利率与黄金价格负相关，两者的相关系数为-0.88。然而，2022年以来，这一关系显著瓦解。2022-2025年，10年期TIPS收益率从-1%攀升至2%。理论上，黄金价格应大幅下跌，但实际情况相反：2022年初黄金价格为1800美元/盎司，至2025年突破3000美元。这一现象表明，实际利率已无法有效解释黄金价格的波动，投资者可能在交易其他风险因子。

（二）美元指数的有限解释力

美元指数是黄金价格的另一关键因子，由于黄金以美元计价，美元走强通常压低黄金价格。然而，美元指数仅部分解释了黄金的上涨。2022-2025年，美元指数在100-110区间高位震荡，波动幅度不足10%，但黄金价格同期上涨超过80%。这表明，美元指数的短期波动无法捕捉黄金价格的全部动能。其他因子，如央行购金和ETF持仓，正在发挥更大作用，提示市场关注点已从单一货币波动转向更广泛的结构性变化。

（三）通胀预期的不足

通胀预期通常被视为黄金的正向驱动，因其作为抗通胀资产的属性。然而，2022-2025年美国通胀预期基本稳定在2.0-2.5%，但黄金价格却持续攀升。通胀预期与黄金价格的一年滚动相关系数在过去一年降至负区间，远低于历史水平。这表明，通胀预期不再是黄金价格的主要驱动，市场可能在定价其他长期风险，例如全球秩序的不确定性。