上周美股创下新高后收市，短期前景虽然正面，但仍需谨慎对待后市。财报季已经拉开帷幕，消费必需品、航空和半导体等行业的初步业绩理想，印证了牛市持续的说法，带动标普500指数不断破顶。

不过，各项技术指标反映市场短期升势或将放缓，尤其是大型科技股。相对强弱指数（RSI）显示超买，而移动平均线发散指标（MACD）柱状图亦渐趋平缓。

目前，。上周市场走势主要受三大因素影响：大型银行业绩、最新通胀数据，以及白宫与美联储之间的拉锯战。

基于以上因素，建议投资者考虑以下策略：

纵使大市仍在上升轨道，但市场参与度收窄，加上技术指标呈现超买，故此在七月步入尾声之际，宜采取更有选择性和更审慎的投资策略。

标普500指数现较50天移动平均线高出近10%，较200天移动平均线高出近9%。技术指标如相对强弱指数（RSI）和移动平均线发散指标（MACD）。

科技龙头如Nvidia（NASDAQ:NVDA）仍保持强劲上升趋势，远高于短期和长期移动平均线。然而，。

平均每周散户资金净流向

。这种背离现象正在形成，值得密切关注。虽然这并非迫在眉睫的威胁，但历史上这类负背离往往预示短期调整的来临。

标普500指数走势图

大致维持不变。

随着市场步入七月尾段，本周多项重要因素将主导市场走向，其中最受关注的是正在如火如荼展开的业绩季。

：多间消费、科技及工业巨头将公布业绩。可口可乐（NYSE:KO）、Verizon（NYSE:VZ）、Alphabet（NASDAQ:GOOGL）、Tesla（NASDAQ:TSLA）、Intel（NASDAQ:INTC）和通用汽车（NYSE:GM）等公司的业绩将。强劲的业绩报告有助扩大市场广度，但若大型科技股等重量级公司业绩逊预期，则可能触发板块轮动。

。市场对本周会议是否减息意见分歧。Waller理事近期支持减息的言论加剧市场揣测，但美联储内部分歧显示政策不确定性仍高。，市场将密切留意其言论，寻找秋季利率走向的线索。

，帮助投资者评估软着陆论调是否仍然成立，或经济增长隐忧是否加剧。

，或就美联储对减息立场的最新看法提供重要线索。市场将对任何语调转变特别敏感，尤其是在七月份联邦公开市场委员会（FOMC）会议临近之际。

本周市场将在经济韧性和增长放缓之间寻求平衡。。

市场需密切关注央行官员（尤其是鲍威尔和欧洲央行）的言论，以把握政策方向。投资者应保持策略灵活性，既要关注企业业绩反应，也要留意这些关键数据对大市的影响。

高beta持仓或需收紧风险管理，同时保持部分现金，以便在数据公布后把握相对强势板块的轮动机会。

：风险水平仍然偏高。虽然企业盈利和通胀回落提供支持，但估值偏高和技术面见顶，短期内宜采取较防守的部署。

此前大型银行已于上周二带头公布业绩。

标普全球的数据显示，2025年第二季的每股盈利预测，已从今年3月的234美元下调至6月15日的220美元。这14美元的跌幅，部分源于关税问题对企业前景的冲击。

Q2-2025盈利预估

据FactSet分析：

「本季末前，分析师下调标普500企业第二季盈利预测的幅度超出平均水平，但发出盈警的企业比例则低于平均。

因此，标普500第二季的预期盈利比季初预期为低，预计按年增长率将降至2023年第四季以来最低的4.0%。

在预测修订方面，分析师对2025年第二季的下调幅度大于一般水平。目前每股盈利预测已减少4.1%，高于五年平均的3.0%跌幅和十年平均的3.1%跌幅。」

高盛最新评估也显示预期转弱，预计第二季盈利只增长4%。当中大部分增长来自指数中少数股票（即「七巨头」）。

Q2盈利预估

高盛认为，关键在于市场期望已大幅降低（从首季的12%跌至4%），这个目标应该不难达到。宏观方面，市场将聚焦关税政策对企业利润、销售和投资的影响。

但问题是：高盛原本预期消费者会承担大部分关税（经济学家估计达七成），但最新通胀报告显示情况似乎并非如此。

若属实，企业利润或会受到更大打击。不过，要等到业绩季深入，特别是听取苹果（NASDAQ:AAPL）等海外业务占比较重的企业汇报后，才能评估实际影响。

高盛提出一个饶有趣味的观点：

「」

。不过，由于市场担心现届政府的关税政策，加上贸易协议迟迟未达成，导致预测向下修订，前景仍欠明朗。

随着步入今年下半年，市场预期2026年企业盈利将大幅增长。

Q2-2025盈利预估

这波增长主要取决于经济复苏力度和消费支出能否回升。但目前消费者欠款违约率上升，利率高企，信贷收紧，未来下调预测的风险不容忽视。

标普500成分股回购规模

企业回购活动增加，已成为市场重要力量，在回购最活跃时为大市提供支持，这并不令人意外。

股票回购vs标准普尔500指数

虽然2025年Q2财报季在关税隐忧、环球增长放缓和企业下调指引的阴霾下开局，但技术因素和破纪录的企业回购仍在支撑市场。

盈利增长虽然维持正面，但越来越集中于少数大型股，令市场基本面实力备受质疑。

不过，市场依然不断出现利好因素。

纳指50日移动平均线突破200日线，再现「金叉」形态。这是自2018年以来市场第四次出现这个技术信号，此前2019年、2020年及2023年出现时，都带来强劲的股市升浪。

2025年6月底最新出现的金叉，重燃市场乐观情绪，不少市场人士认为，这或标志着新一轮急升行情的开端。

QQQ金叉图表

「金叉」在技术面和心理层面都具重要意义。它通常预示市场动能转趋正面，表明短期市场情绪已明确转向乐观。过往每当出现类似技术形态时，市场都在投资者热情及参与度提升的带动下录得可观升幅。

目前市况呈现相似特征：波动性维持在低位，期权庄家持仓偏向正向gamma，流动性环境亦见支持。

QQQ vs VIX

然而，投资者必须思考基本面是否配合这些技术利好因素。在过往升市中，盈利增长、低息环境及宽松货币政策都提供了强而有力的基本面支持。

这不代表升势无法持续，但确实需要提高警惕。历史上，重大市场顶部也曾在这类信号出现后形成，特别是当宏观环境转差之际。

短期而言，随着技术交易者和算法追逐升势，市场或会继续上升。不过，投资者仍需密切关注未来数周的企业业绩和宏观数据。若企业盈利上升且通胀有降温迹象，这波升势或可持续。

否则，这次「金叉」可能标志着短期高位，而非持续性突破。市场动能或已回归，但要维持升势，单靠技术信号是不够的。

市场兴奋气氛高涨是「牛市」进程的一部分。然而，当这种热情升温至极端水平时，往往会出现投资者容易忽视的逆向讯号，其后果通常不利于财富增值。

上述分析的难处在于，难以准确预测「均值回归」的时机。市场动能虽然难以阻止，但一旦逆转通常亦来得迅速。

由于无法准确把握时机，我们必须相应调整风险。上周，我们采取了以下行动：

• 略为减少债券投资期，增持短期债券比重，以受惠于未来减息。
• 基于同样理由，增持按揭相关股票及ETF。
• 为组合中严重超买的持仓获利了结，同时增持一些正受资金轮动流入的仓位。

此外，我们建议继续遵循基本的投资组合风险控制指引。

• 维持核心股票配置，但减少大型科技股等升幅过大板块的持仓
• 专注于基本面稳健、盈利动能强劲的优质企业

• 略为提高现金水平
• 将持仓比重重新调整至目标水平
• 沽出在4月低位以来升市中表现落后的股票
• 按需要增加对冲工具，降低组合整体波动性
• 透过短期国债增加波动保护
• 选择性持有人工智能及科技龙头股，但因应市场广度转弱对冲尾部风险
• 选择性运用标普500指数（SPY）短期认沽期权作对冲，防范短期回调

• 60%核心美股（偏重盈利优于预期的强势股）
• 20-25%战术性配置（短期债券、防守性部署（价值股）或对冲工具）
• 10-15%防守性资产（现金或现金等值物）

当股市处于历史高位、技术面过度扩张及利率上升之际，投资者需保持灵活。在此环境下，宜机动但有纪律地部署，在强势领域趁回调买入，同时利用对冲工具控制下行风险。在市场权衡企业业绩及宏观形势转变之际，应以资本保值为首要考虑，再配合战术性部署。

投资组合配置

各主要板块、风险指标及市场内部情况的每周技术概览

上周市场大致横行，。

科技股、非必需消费品及标普500指数依然处于严重超买，但医疗保健、能源、通讯板块和债券则呈现超卖。未来一个月可能出现板块轮动。

市场各板块相对强度

市场进一步步入超买区域，很可能回调至支撑位。

技术指标

上周投资者心理及风险偏好略有回落，但仍处于极度贪婪水平。目前读数显示风险管理比追逐进一步收益更为重要。

恐慌/贪婪指数

上周医疗保健、原材料及能源表现最差，投资者转而追捧运输、工业及科技股。由于领涨板块处于严重超买，投资者应预期市场最终会出现调整，资金重新流向防守性板块。

相对表现

医疗保健目前是市场最超卖的板块，若市场转向规避风险可能吸引资金流入。UNH、ISRG及ABT现时最为超卖，若市场开始寻求防守性股票，这些个股或会带来投资机会。

大多数超卖板块分析

如上周所述，运输板块的交易价格远超其月度风险区间，而债券则远低于区间。

科技股及工业股同样远离长期移动平均线，建议适时获利了结。市场似乎正在酝酿一波从进取性转向防守性板块的「避险」轮动。

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