12月美国CPI：通胀放缓的再确认？
来源于:英为-推荐
发布日期:2026-01-15 08:59:16
数据公布之前，市场普遍存在对通胀度数反弹的担忧，但最后看来只是虚惊一场。12月美国CPI的表现可谓是给市场吃下了一颗“定心丸”。不同于11月数据受政府停摆、数据估算方法、假日促销等多重因素干扰，12月CPI的统计过程逐步回归常态，数据的质量有所提升，因此通胀环比增速的回升也在意料之中。但整体回升幅度依然不高，尤其是核心CPI环比增速仅0.2%，明显低于预期的0.3%，此外CPI和核心CPI同比增速均持平前值，并未有进一步的走强，这也出乎市场预料。
正如我们在《》等报告中提到的，中低收入人群在总量高增的环境中不仅没有收益，还在恶化，通胀和就业数据在美国“稳增长，稳就业，保民生”的政策落地前很难反转。
从市场影响来看，我们此前提到，11月通胀数据的意外回落，给市场迈出了“惊喜”的第一步，但仍受制于数据本身的质量问题，难以轻易下判断。那么12月数据则完成了重要的“验证”环节：短期内关税的传导效应似乎可控，叠加需求放缓对价格的抵消作用，进一步减轻了市场对通胀上行的担忧。
但需要注意的是，当前尚未达到触发美联储政策进一步转向的阈值。一方面，随着12月新增非农的平稳回升以及就业率的下降，就业市场的紧迫性已经大幅下降，短期进一步降息的必要性不高；另一方面，通胀水平仍高于2%的目标，且结构性涨价压力犹存。
因此，市场定价的更多是“通胀无虞”的安心，而非“降息在即”的躁动（当前市场依然定价6月后才再次降息）。我们从隔夜资产的表现也不难看出，虽然数据公布后，股指期货、贵金属一度走强、美元下行，但市场情绪逐步回归冷静，最终以美股收跌、美元走强、贵金属冲高回落告结。
对于美联储而言，12月CPI数据虽不足以改变1月底维持利率不变的决策，但无疑会进一步放大内部的鸽派声音。连续两个月的通胀不及预期，可能会扭转部分“鹰”派官员的看法，促使政策制定者重新审视2026年的降息路径。当前点阵图中值显示2026年仅1次降息，若后续通胀数据能延续当前的低速增长态势，叠加就业市场边际走弱的信号，有助于美联储推进更多次数的降息。
除了数据本身以外，短期内降息预期能否进一步释放，需关注两个重要路标：一是近期美联储官员的表态，是否存在明确的“鸽”派转向，尤其是部分谨慎顽固派官员；二是特朗普对美联储主席的提名，可能会催化更多的降息预期。
具体来看，12月通胀数据也呈现明显的结构特征：
食品和能源走势分化。食品价格的回升是12月CPI的主要抓手；但能源价格有所回落，拖累整体CPI上涨，不过考虑到1月油价的抬升，能源通胀的下行可能在1月有所逆转。
核心通胀基本持平前值：一方面，关税影响下，部分商品价格仍有结构性压力。包括家居和家用品、服装、休闲商品等 12 月同比增速均有进一步回升，但汽车分项是主要拖累；
另一方面，服务上，住房价格有所回升，其他分项服务价格回升则相对温和。由于 11 月美国劳工部使用结转法，将部分缺失的数据用零代替，导致住房价格被明显低估， 12 月住房通胀则逐步回归常态，增速有所上行。除此之外，其他核心服务分项有所分化，休闲服务、医疗护理服务同比增速回升，而运输、教育和通讯服务则有所下行。
风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。
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