5月经济数据前瞻

（一）物价：预计PPI同比继续上行

预计5月份PPI环比约0.3%，叠加去年基数较低，同比从2.8%升至3.5%左右。预计CPI环比约0%，同比上行至1.4%左右。

虽然5月份布油现货均价大幅下跌约10.4%，但预计PPI环比或仍上涨，主要考虑：一是油价下跌的输入性影响滞后，5月份国内成品油价仅小幅下跌约0.9%，油价下跌的可能更多在6月份体现。二是PMI价格回落但仍高于荣枯线。PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别录得51.9%和60.5%，均较4月份下降3.2个百分点。三是商务部公布的生产资料价格指数小幅上涨，5月中上旬上涨1.2%，4月份上涨8.2%。四是重点的中游高频的月度均价整体仍趋于上涨。计算机电子行业，64G闪存涨19.9%（上月涨50.5%），DDR5涨7.3%（上月跌2.8%）；电气机械行业，电池级碳酸锂涨12.4%（上月涨6.1%），光伏组件跌0.9%（上月跌2.1%），铜价涨4.4%（上月涨1.9%，影响电线电缆行业），空调跌3.9%（上月跌7%）；金属制品业，钢材价格涨2.9%（上月涨1%）；铁路船舶航天业，新造船指数涨0.4%（上月涨0.5%）。

CPI同比上行，一是食品价格或好于季节性，政策托底改善预期，猪肉价格企稳；供给收缩带动鸡蛋价格大幅上涨约13.7%。二是去年同期基数较低。

（二）生产：或依然偏弱

预计5月工增增速为4.3%左右。

4月工业生产来看，回落的原因是高油价下对化工链条的生产有所影响。5月来看，考虑到油价依然在高位，PMI数据表明这一约束因素或依然在，“石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数持续低于临界点，供需两端仍显不足”。从高频数据来看，5月PMI生产指数小幅回落，高速公路货车通行量5月四周同比增速为0.8%，低于4月的1.0%。

（三）外贸：中东出口或低位企稳，中游景气有望延续高位

预计5月美元计价出口同比10%左右，进口19%左右。

出口方面，对中东出口或维持低位稳定，中游制造景气继续提供支撑。1）中东方面，5月我国发往中东四国（阿联酋、以色列、伊拉克、沙特）的载货集装箱船舶数量同比为 -55.9%，虽仍处低位，但未较4月的-67.7%进一步下滑；作为参照，4月我国对中东十国出口同比为-50.2%。2）中游需求维持高景气，电子链条表现依然突出。①外部数据看，5月前20天韩国半导体出口同比达202.1%，高于4月前20天的182.5%；5月上半月越南计算机、电气产品及零件出口同比为49.2%，仍处高位。②从我国PMI来看，5月装备制造业PMI升至52.1，其中，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0。3）整体外需韧性或仍强。5月，美、欧、日、英、印度、越南、中国台湾等经济体制造业PMI均值为54，略高于4月的53.7。4）高频来看，截至5月31日，港口集装箱吞吐量四周累计同比降至3.6%，低于4月的4.7%；按四周累计口径看，5月较4月仍微增0.3%，或表明出口数量虽边际降温，但尚未明显转弱。

进口方面，电子链条或维持高景气，价格因素或继续支撑进口。1）电子链条方面，出口高景气或继续带动相关进口，5月高频跟踪指标显示电子出口仍强；同时，韩国对我国出口同比升至80.9%，高于4月的64.1%。2）价格因素方面，5月RJ/CRB指数月均值升至394.7，同比为34.2%，高于4月的28.1%。

（四）固投：或依然偏弱

预计1-5月固投增速稳定在-1.6%左右。

项目端，仍然偏弱，近期3组项目数据均在下滑。①固定资产投资本年施工项目计划总投资额数据，1-4月为-2%，低于1-3月的-0.8%，也低于2025年的0.1%；②本年新开工项目计划总投资额，1-4月为-18.3%，低于1-3月的-7.4%；③建筑业PMI新订单数据，1-5月均值为42.2%，低于去年同期的43.6%。

不过高频降幅有所收窄，5月前四周，水泥发运率同比提升至0.5%，4月为-11%；螺纹钢表需，5月周均同比收窄至-5.2%，4月为-8.9%。

（五）地产销售：或有所回落

预计5月地产销售面积增速在-12%左右，1-5月累计增速为-13%。①观察30个大中城市，5月商品房成交面积同比为-0.9%，4月为3.4%。②观察11个非核心城市，5月商品房成交面积同比-17.5%，4月为-4.9%。

（六）社零：高基数下，或增速偏低

预计5月社零增速在0%左右，其中必选类消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为3.1%，补贴六项增速为-13%，金银珠宝类增速为-10%，石油制品增速为-5%。

影响因素来看：1）必选类消费小幅下滑。参照三组数据，①五一假期消费有所下滑，据商务部，五一假期78个步行街（商圈）营业额同比增长5.3%，这一增速低于清明假期的6.7%。五一国内出游总花费同比增长2.9%，增速低于清明假期的6.7%。②地铁出行有所下滑，5月27城地铁出行同比1.9%，较4月的4.4%有所下滑。③受618提前开售影响，快递揽收数据有所改善，5月前三周同比增长4.5%，4月为1.9%。

2）石油制品，高油价影响下，消费量在下滑。①油价同比涨幅有所回落，5月，汽油(95#,全国VI)均价为1万元/吨，同比增长9.3%，4月同比为18.5%。5月柴油 (0#,全国VI)均价7874元/吨，同比上涨13.5%，4月为20%。②高油价或在抑制石油消费，例如观察航班执飞数据，4月同比-1.3%，5月下滑至-8.1%。

3）补贴类商品，基数压力加大。①基数进一步走高，2025年4月，6类补贴类商品同比增速为9.8%，2025年5月增速抬升至13.4%，基数压力有所加大。②汽车消费仍弱，观察汽车零售数据，4月同比-20.3%，5月前4周同比下滑至-23.9%。

（七）金融：重点关注直接融资

预计5月新增社融预计1.4万亿，较去年同期少增7000亿。社融存量增速预计7.5%左右。5月M2同比预计8.3%左右；新口径M1同比预计4.6%左右。

贷款层面，5月针对实体的贷款规模预计增长800亿，较2025年少增4900亿。从居民贷款视角来看，近期非住房消费贷款的加速回落，可能与汽车补贴影响下汽车增速偏弱有关。从企业贷款来看，考虑到国内投资需求较弱，企业贷款预计仍呈现为短端贷款冲量的态势。

债券层面，5月政府债+企业债发行1.36万亿左右。根据wind数据推断，5月政府债券净融资额同比去年同期少增1600亿；企业债券净融资额同比去年同期少增约400亿。非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款）5月预计较去年同期同比少增1000亿。其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销等），我们预计5月较去年同期同比多增900亿左右。