FX168财经报社(北美)讯 当美国10年期和30年期国债收益率重新升至20多年高位，一个曾经只属于专业债券投资者的问题突然摆到了几乎所有投资者面前：收益率已经超过5%，现在究竟是不是买入美国国债的好时机？

答案远没有看起来那么简单。高达5%以上的票息意味着投资者可以获得多年来罕见的固定收益，但长期债券价格仍可能随着收益率进一步上升而继续下跌。如果投资者无法一直持有至到期，在中途卖出时依然可能遭受明显的资本损失。与此同时，以人工智能为核心的科技股今年仍取得强劲回报，令不少投资者更加难以决定是否应该从股票转向债券。

《华尔街日报》近期邀请包括贝莱德、Pimco、富兰克林邓普顿、TCW以及桥水创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）在内的六位重量级投资人士讨论这一问题。结果显示，即使是在全球最有影响力的基金经理之间，对于“5%美债”究竟是机会还是陷阱，也远没有形成共识。

贝莱德出手：10年期超过5%，历史站在买家一边？

贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder属于相对乐观的一派。他认为，从历史经验来看，当美国10年期国债收益率突破5%之后，投资者未来获得正回报的概率通常会明显改善，因此他已经开始逐步增加部分长期债券头寸。

Rieder的核心逻辑并不复杂。债券收益率越高，投资者获得的初始利息收入就越丰厚，同时也提供了一层抵御未来价格波动的“缓冲垫”。即使美债收益率短期仍可能继续上行，只要投资者持有时间足够长，目前的收益水平已经开始具有相当吸引力。

TCW固定收益首席投资官Bryan Whalen也相对乐观。他认为，如果未来中东冲突出现缓和、能源价格下降，加上经济逐渐适应当前的高利率环境，债券投资者的耐心最终可能获得回报。当前部分庞大的融资需求又来自资产负债表相对强劲的大型科技公司，因此并非所有新增债务都意味着金融体系正在迅速恶化。

Pimco：现在甚至可以搭出6%至7%的高质量组合

Pimco集团首席投资官Dan Ivascyn的观点同样值得注意。他承认，高收益率已经开始对美国部分利率敏感行业构成压力，但并不认为美国经济即将因此陷入深度衰退。

一方面，大型科技公司围绕人工智能数据中心、芯片和基础设施的资本支出仍在持续，为经济提供重要支撑；另一方面，大量美国房主此前已经锁定低息固定房贷，因此当前超过5%的长期利率并不会立即传导至所有家庭资产负债表。

在Ivascyn看来，当前债券市场真正吸引人的地方是，投资者已经不必承担极高风险才能获得不错的回报。他表示，在目前的环境下，通过高质量债券已经有机会构建收益率达到6%甚至7%的投资组合。

这也是近年来债券投资逻辑发生的最大变化之一。零利率时期，债券的主要作用是防守和分散风险；如今，仅依靠相对优质的固定收益资产，投资者就可能获得过去必须承担明显股票风险才能追求的回报。

但一个危险问题没有消失：收益率会不会继续涨？

这正是长期美债最大的风险所在。

债券收益率与价格反向运行。如果投资者今天以5%左右收益率购买30年期美债，而随后市场收益率继续升至5.5%甚至6%，旧债券的市场价格就会继续下跌。期限越长，对利率变化越敏感，这也是为什么5%以上的收益率看起来诱人，却并不意味着长债已经变成“无风险投资”。

目前推动长期收益率走高的因素仍然存在。美国财政赤字、庞大的国债发行量、能源价格上涨以及持续存在的通胀压力，都可能要求投资者对长期美国政府债务索取更高回报。10年期美债收益率周四一度升至5.342%，30年期则达到5.683%，均处于约24年来高位。

因此，现在买长债实际上是在押注一个关键判断：未来利率最终会从当前高位回落。如果这个判断正确，投资者不仅可以锁定较高票息，还可能获得债券价格上涨带来的资本收益；如果判断错误，则可能继续经历账面亏损。

AI交易还有另一种玩法：不买股票，买它们的债

对于那些仍然看好人工智能，却担心大型科技股估值过高的投资者，富兰克林邓普顿全球固定收益首席投资官Sonal Desai提出了另一种思路：买大型AI公司的债，而不是追它们的股票。

她认为，Meta、Amazon等大型科技公司拥有强劲的资产负债表和现金流，但部分科技股估值已经相当高。相比之下，这些企业发行的投资级公司债可能提供一种风险收益结构更加均衡的方式，让投资者间接参与AI资本支出周期。

Desai同时对超长期政府债券更加谨慎，因为如果通胀重新升温并迫使美联储继续加息，久期很长的债券可能再次遭受价格冲击。

这种观点也折射出当前市场一个有趣变化：AI热潮已经不再只是股票市场的故事。数据中心、芯片、电力和云计算基础设施需要数以万亿美元计的资本，科技巨头正在越来越多地进入债券市场融资，人工智能正在逐渐把股票和固定收益两个市场连接起来。

有人却认为AI已经出现“泡沫”

并不是所有投资高手都愿意继续追逐大型科技公司。

Syzygy Asset Management创始人Rob Arnott认为，大型科技股当前已经出现明显的泡沫特征。与继续追逐标普500中最大的AI赢家相比，他更加关注估值较低、未来盈利改善空间更大的中小型企业。

这种担忧并非毫无背景。美国股市第三季度仍主要依靠少数大型科技公司支撑，标普500和纳指保持强势，但等权重标普500、小盘股等更广泛市场表现明显落后。这意味着指数本身仍然强劲，但上涨的广度正在收窄。

因此，目前投资者面对的并不仅仅是“股票还是债券”的二选一，而是需要同时判断：5%以上的国债收益率是否已经足以补偿久期风险，以及AI股票当前的高估值还能否继续依靠盈利增长维持。

达利欧却不想重仓债券：黄金更重要

在六位投资人士中，达利欧的观点明显更加谨慎。

他的担忧并不主要来自下一次美联储会议，而是美国以及其他主要经济体不断膨胀的政府债务。达利欧认为，当政府需要持续发行大量债券，而市场购买意愿不足时，最终通常只有两条路：要么通过更高收益率吸引资金，要么由央行创造更多货币购买债务。

前一种情况会提高整个经济的融资成本，后一种情况则可能导致货币贬值和通胀压力。因此，与大量持有债券相比，达利欧更倾向于持有不依赖政府信用发行的资产。

他近期表示，投资组合中可以考虑配置约10%至15%的黄金，同时持有“少量比特币”，作为政府债务扩张和货币贬值风险的对冲。

这一观点与不少黄金多头的判断形成呼应。DoubleLine创始人Jeffrey Gundlach此前也表示，他持有相当规模的实物黄金和大宗商品相关资产，而Peter Schiff则长期主张提高贵金属配置。

黄金为什么重新进入资产配置核心？

这恰恰构成目前市场最有意思的矛盾。

理论上，美国国债收益率超过5%对黄金并不友好。黄金本身不产生利息，因此当投资者能够从美国政府债券中获得5%以上的收益时，持有黄金的机会成本明显上升。这也是近期美债收益率飙升后金价受到压制的重要原因。

但长期逻辑却可能完全不同。如果债券收益率居高不下的根本原因，是政府债务迅速增加、财政赤字扩大以及市场担忧货币购买力下降，那么黄金又可能重新成为对冲这种风险的重要工具。

这也是达利欧与部分债券多头最大的分歧所在：前者担心的不是债券当前5%的票息够不够高，而是未来用什么样的货币来偿还这些债务，以及这些货币届时还拥有多少购买力。

摩根大通目前仍对黄金维持长期看涨观点，其全球研究团队预计，金价到2026年底可能向6000美元/盎司靠近，并认为2027年存在达到6300美元/盎司的可能。不过，该机构也强调，黄金走势高度取决于地缘政治冲突和美联储政策，两者都存在较大不确定性。

5%的美债究竟是机会还是陷阱？

从这六位顶级投资人士的观点来看，华尔街实际上形成了三条截然不同的路线。

第一类投资者认为，5%以上的长期美债收益率已经足够诱人。只要经济最终降温、通胀回落，今天锁定高收益率不仅能获得稳定利息，未来还可能获得债券价格上涨带来的收益。

第二类投资者并不急于买超长期国债，而是更青睐收益率同样可观的优质公司债，特别是资产负债表强劲的大型科技公司债券，以避免承担过高的久期风险。

第三类则像达利欧一样，认为问题的根源就是政府债务本身，因此并不愿意把大量资金投入政府发行的长期债券，而更加倾向黄金等不依赖政府信用的资产。

这也意味着，当前5%以上的美国国债收益率并没有给投资者带来一个简单答案，反而提出了一个更加重要的问题：你究竟相信未来会出现通胀下降、利率回落，还是相信高债务、高赤字和货币贬值将成为新的长期常态？

对于第四季度的全球市场而言，这个答案可能比下一次美联储究竟加息还是暂停更加重要。