6500亿美元砸向AI！利润增长却跟不上，贝莱德发出最新警告
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发布日期:2026-11-03 12:42:10
FX168财经报社(亚太)讯 在纳斯达克综合指数创下2025年3月以来最差月度表现后，全球最大资产管理公司贝莱德警告，华尔街对人工智能投资热潮的态度正在发生变化。随着科技巨头的资本支出急剧膨胀，投资者不再仅仅关注AI带来的增长潜力，而是开始要求企业证明，数千亿美元的投入究竟能带来多少实际回报。
更值得关注的是，美国股市的盈利格局正在出现罕见逆转。过去几年一直主导市场的“美股七巨头”，其盈利增速如今已落后于标普500指数中的其他企业。这是自2022年以来首次出现这一局面，意味着美股上涨的驱动力可能正从少数科技巨头向更广泛的行业扩散。
AI投资进入回报检验期
贝莱德投资研究所在最新发布的每周市场评论中指出，随着新一轮企业财报陆续公布，市场对AI投资回报的审视正变得越来越严格。
过去四年，科技企业持续加大AI基础设施投资，推动市场对相关公司的盈利预期不断上升。然而，资本支出快速增长正在侵蚀企业自由现金流，部分公司的自由现金流甚至已经转为负值。这一变化恰逢科技股经历剧烈调整。纳斯达克综合指数刚刚录得2025年3月以来最糟糕的月度表现，反映出投资者对AI投资规模、融资成本及未来盈利能力的担忧持续升温。
贝莱德认为，AI需求依然强劲，但市场关注的核心问题已经从“AI能带来多大增长”，转向“这些增长是否足以覆盖日益高昂的投资成本”。
华尔街盈利格局逆转
贝莱德特别指出，美国股票市场的盈利增长正在出现明显的结构性变化。根据其统计，包括部分分析师预估数据在内，今年第三季度，剔除“美股七巨头”后的标普500指数成分股盈利增速约为29%，明显高于七巨头约18%的增幅。这是自2022年以来，其他标普500成分股的盈利增速首次超过这些大型科技企业。
与此同时，根据伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据，市场普遍预计标普500指数整体第三季度盈利将增长约30%。如果这一预期实现，将是该指数连续第三个季度录得超过20%的盈利增长。
这一变化表明，美国企业盈利增长正在从此前高度集中的科技板块，向更广泛的市场扩散。
对于投资者而言，这可能意味着过去几年主要依靠大型科技股推动的美股上涨行情，正在进入新的阶段。相比市值加权指数中占据主导地位的科技巨头，等权重指数以及非科技板块的相对吸引力可能有所提升。
新增利润率大幅下滑
贝莱德认为，当前AI投资热潮中最值得警惕的变化，是资本投入与盈利回报之间正在出现越来越明显的落差。
根据彭博汇编的数据，过去一年，大型云计算服务商及超大规模数据中心运营商的资本支出已从前一年的约3600亿美元跃升至6500亿美元，增幅超过80%。与此同时，这些企业的整体营业利润率仅从26.9%小幅上升至27.1%，但衡量新增收入盈利能力的增量利润率，却从约40%下降至28%。
所谓增量利润率，是指企业每增加一美元营收所创造的额外营业利润。该指标明显下滑，意味着企业虽然仍在扩大收入规模，但新增收入转化为利润的效率正在减弱。
这也引出了贝莱德所强调的关键问题：在资本支出持续扩大的情况下，未来的投资回报能否跟上投入增长的速度？
A技术红利开始向其他行业扩散
尽管对投资回报提出警告，贝莱德并未因此否定AI的长期增长前景。该机构指出，目前已经有迹象表明，AI技术正在为科技行业之外的企业创造实际经济价值。
贝莱德的研究发现，在科技和通信服务行业之外，AI采用程度较高的企业，本季度盈利增长预计将比AI采用程度较低的企业快约3个百分点。这意味着，AI带来的生产率提升和经营效率改善，正在逐渐从基础设施供应商扩散至更广泛的实体经济领域。
与此同时，微软和Alphabet旗下云计算业务持续增长，也表明企业对AI计算能力和相关服务的需求依然稳健。
因此，贝莱德认为，当前市场面临的问题并不是AI需求突然消失，而是企业为满足这些需求所付出的成本，是否能够带来足够可观的财务回报。
AI建设越来越依赖债务融资
随着AI基础设施建设规模不断扩大，相关企业正在越来越多地依赖债务融资。贝莱德指出，在这一背景下，信用市场的重要性正在上升。企业债券的融资成本、信用利差以及债务市场的承接能力，将成为判断AI投资热潮能否持续的重要指标。
尤其对于资本密集型的数据中心和大型云计算企业而言，如果债券收益率上升、信用利差扩大，未来的融资成本可能进一步增加，并压缩投资项目的潜在回报。
值得注意的是，上周美国科技股遭遇抛售的同时，美国国债市场却出现上涨。在美联储维持利率不变后，美国10年期国债收益率上周下降近6个基点，至4.93%。
贝莱德认为，科技股下跌与美债上涨同时出现，表明在AI相关风险偏好降温时，政府债券仍可能发挥一定的投资组合缓冲作用。
贝莱德下调美股评级
面对科技股估值和资本支出带来的压力，贝莱德已经调整其资产配置立场。该机构上个月将美国股票的配置观点下调至中性，以锁定此前上涨积累的部分收益。不过，贝莱德强调，其对AI长期基本面的信心并未改变。
在具体投资方向上，贝莱德更青睐那些能够从AI基础设施建设瓶颈中获益的企业及上市基础设施资产，而不是单纯追逐大型科技公司的估值扩张。
这一判断也是其超配新兴市场股票的重要依据，尤其是亚洲市场。随着全球AI投资持续扩张，半导体制造商以及其他处于AI供应链关键环节的企业，可能继续受益于计算能力需求增长和基础设施建设中的供给限制。
下一道考验：美国非农就业报告
除了科技企业自身的盈利和资本支出，宏观经济数据也将成为影响市场下一步走势的重要因素。投资者目前正关注本周五即将公布的美国10月非农就业报告。
贝莱德预计，报告可能显示工资增长压力有所增强，而这可能进一步推高核心服务业通胀，给美联储的政策前景和美国国债市场带来新的不确定性。
如果工资增速强于预期，市场可能重新评估通胀走势及未来利率路径，从而影响近期受避险需求推动上涨的美国国债。
对于已经受到高额资本支出和融资压力困扰的科技企业而言，债券收益率的变化也可能进一步影响其融资成本和估值。
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