黄金回流就是“去美元化”？美联储经济学家泼冷水：欧洲央行仍重仓美元
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发布日期:2026-11-11 04:27:03
24K99讯 美联储全球金融流动首席经济学家科林·魏斯（Colin Weiss）表示，近年来荷兰、法国和德国高调推进黄金储备回流或迁移，并不意味着这些国家的央行正在“去美元化”。在他看来，这些欧洲央行仍将大部分外汇储备配置在美元资产上，黄金托管地点的变化并未引发美元储备占比出现实质性下滑。
魏斯在美联储周一发布的一份研究笔记中指出，黄金储备的托管地点，部分反映了对制裁或资产被没收风险的判断，也与黄金市场的接近程度等因素有关；而外汇储备中的美元占比，则还取决于制裁风险、美国经济规模与实力，以及美国金融市场无可比拟的深度和流动性。
黄金回流不等于撤离美元
魏斯强调，确实有一些国家在将黄金储备存放在境外的同时，因制裁风险而降低了美元资产在外汇储备中的比重，但荷兰、法国和德国并不属于这一类。相反，这些央行在将黄金从美国转出后，仍然持有大部分美元资产，美元在其外汇储备中的份额并未出现明显下降。他认为，对这些欧元区央行而言，配置美元资产带来的经济收益，似乎仍高于潜在成本。
他解释称，黄金作为储备资产的一项潜在吸引力，在于它可以帮助规避外国政府施加的金融制裁和资产扣押，而外币资产则不具备这一特性。不过，要实现这一点，黄金不能存放在实施制裁的国家境内。因此，担忧制裁风险的央行往往会把黄金储备存放在本国金库中。
魏斯列举了两个广为人知的例子：俄罗斯在2010年代因担忧美国金融制裁，将黄金储备保存在国内，并减少了美元持有；土耳其则在2018年将存放在美国和英国的黄金运回国内，同时大幅削减储备中的美元占比，这一系列动作发生在与美国地缘政治紧张加剧、埃尔多安批评美元国际角色的背景下。
德国、法国、荷兰并未跟随
不过，德国、荷兰和法国并没有走上俄罗斯和土耳其的路径。魏斯指出，德国在2013年至2017年间将约五分之一存放在美国的黄金转移至国内金库，但其外汇储备中的美元占比在此期间仍维持在约90%，目前仍超过80%，明显高于国际货币基金组织（IMF）COFER数据显示的美元在全球外汇储备中的整体占比。
荷兰则在2014年将约五分之二存放在美国的黄金运回本国，其外汇储备中的美元占比几乎没有变化，仍维持在83%左右。虽然该占比在2018年一度降至接近50%，但这一大幅下滑只是短暂现象。
进入2020年代后，另外两家欧元区央行也开始回收海外黄金储备。魏斯称，法国在2025年及2026年初将全部存放在美国的黄金运回国内，但其外汇储备中的美元占比仍稳定在60%；与此同时，IMF COFER数据显示，全球外汇储备中的美元占比整体下行。荷兰则在2026年将存放在美国的黄金中的五分之二转移至伦敦，尽管其美元占比同步下降了10个百分点，但这一比例仍高于2018年的低点，且美元依然主导荷兰的外汇储备结构。
魏斯总结称，在所有这些案例中，这些央行仍将大部分储备持有在美元资产中，说明并没有出现明显的、系统性的去美元化配置。
黄金上涨主要由私人需求驱动
魏斯还回顾了他在9月3日发布的另一份研究笔记。当时他指出，尽管各国央行持续增持金条，但黄金价格上涨主要还是由私人需求推动，而大多数官方黄金储备仍掌握在那些50多年未再购买黄金的国家手中。
他当时写道，2025年全球以黄金计价的国际储备总额已超过外国官方持有的美国国债，这一现象引发了媒体和政策制定者的关注，但这并不意味着黄金在储备资产中的吸引力已经超过美国国债。魏斯认为，将全球黄金储备与外国官方持有的美国国债总量直接比较并不合适，原因有几方面。
首先，自2024年以来黄金储备市场价值的上升，主要由私人部门需求激增推动，而这又带动了金价上涨。其次，全球黄金储备占比上升，主要由少数拥有布雷顿森林体系时期遗留大规模黄金储备的国家所贡献，这些国家自20世纪70年代以来并未再大规模增持黄金，其中包括美国，而美国本身也不能将美国国债作为国际储备持有。
魏斯表示，2025年黄金价格的显著上涨，主要来自私人投资者需求的强劲增长，尤其体现在实物黄金支持型交易所交易基金（ETF）的资金流入上。虽然央行购金在2022年可能明显增加，但此后只是维持在较高水平，并未继续大幅加速。因此，仅靠官方投资者的需求，并不足以推动2025年黄金价格出现如此剧烈的上涨。
布雷顿森林遗产仍主导全球黄金储备
魏斯认为，全球央行持有的大部分黄金储备，并不是出于刻意、战略性地分散美元风险，而更像是布雷顿森林体系遗留下来的历史结果。尽管自2008年以来不少新兴市场央行开始增持黄金，但全球大多数黄金储备仍是在1971年之前获得的，而1971年实际上标志着布雷顿森林体系的终结。相比之下，大多数外国官方持有的美国国债是在2000年之后积累的，而且持有大量黄金储备的国家与持有大量外汇储备的国家，往往并不完全重合。
他指出，2026年那些“正在主动在黄金与美国国债之间做选择”的国家，仍只占全球黄金储备的一小部分。全球五大黄金储备持有者——美国、德国、意大利、法国和国际货币基金组织——合计约占当前全球黄金储备的52%，但自20世纪70年代以来并未再大规模增持黄金。与此同时，美国、德国、法国和意大利也并未积累大量外汇储备，因此在当前金价水平下，黄金在这些国家的国际储备中占比都已超过80%。
魏斯最后表示，尽管2021年后一些主要外汇储备持有国为支撑本币出售了数千亿美元储备，但外国官方投资者在2022年至2026年4月期间仍净买入近2000亿美元美国国债。由此可见，美国国债依然是全球储备组合中的重要组成部分。
从市场角度看，这份研究意味着，近期围绕黄金回流、央行增持黄金以及“去美元化”的讨论，未必足以说明全球储备体系正在发生结构性转向。美元资产仍凭借流动性、深度和安全性占据核心地位，而黄金更多体现为风险对冲与历史遗产的叠加结果。对于黄金市场而言，央行买盘仍是重要支撑，但价格波动的主导力量，短期内仍可能更多来自私人资金流向与ETF申赎变化。
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